【研究报告内容摘要】
整车:政策驱动消费崛起。2018年全球新能源市场中国、欧洲、美国市场为主55.47%、19.69%和19.17%。2019年受到补贴退坡影响燃油车景气偏弱带来的降价冲击,国内新能源汽车销量大幅低于年初预期,而欧洲和美国市场销量依然强劲。展望明年,我们认为,国内:1)短期产销数据依旧偏弱,但预期已较为充分,model3量产对国内车企带来冲击,倒逼车型进化提升产品力,将跟随海外趋势景气向上;2)政策上补贴全面脱坡,双积分政策承接驱动,b、c、g端需求有望全面爆发。海外:1)欧洲碳排放政策、补贴政策强化双轮驱动产销景气上行;2)纯电动平台新车进入释放器,电动车产品力将快速提升。
动力电池:格局稳定趋势延续。动力电池为集成品,差异化显著,原材料、生产设备、工艺、配方、管理等细微差距积累起来,造成了优质电池和普通电池巨大的差距。整车企业最底层的竞争是动力电池的竞争,高性能、低成本的动力电池优势能够提升政策企业的竞争力。近两年全球车企与动力电池企业配套深化,市场持续向头部企业集中,全球第一梯队动力电池企业包括宁德时代、松下、比亚迪、lg和三星sdi,cr5位61%。宁德时代全球动力电池出货量第一、研发实力强劲、客户粘性强、产能稳步推进、财务状况优秀,利润将伴随全球新能源车市场上行持续释放。
材料:成本为矛差异为盾。在全球化的背景下,国内材料企业已经开始从进口替代,进化到全球动力电池龙头企业供应链。国外厂商粘性高、对价格相对不敏感、更注重产品质量的特性有望帮助国内企业提升盈利水平,且在国际化碰撞中,也更有助于技术水平的精进。我们对各环节的市场空间、进入壁垒、差异化、成本拆分进行了分析,采取从竞争格局上来优选个股的策略,因为格局是技术迭代、差异化竞争、客户粘性的结果。
投资建议:我们认为2020年新能源车需求爆发、叠加2019年基数较低、景气底部各细分领域龙头企业市占率持续提升,各细分领域龙头企业业绩增速将大幅高于行业增速;随着全球燃油车企新能源车平台产能释放、model3国产化持续交付,电动车产品力会出现比较大的提升,行业内生进化能力增强,板块整体估值出现抬升,电动车板块将迎来戴维斯双击。我们对各细分领域进行了分析并精选个股,重点推荐宁德时、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、容百科技、科达利。
风险提示:新能源汽车需求不及预期;行业竞争格局恶化带来降价风险;环保政策推高原材料价格;行业技术路线改变;投产进度不及预期等。

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