【研究报告内容摘要】
事件:
公司公告2019年年度报告,报告期内公司实现收入48.37亿,同比增长15.25%。;归母净利润6.02亿,同比增长39.13%。其中单四季度实现营收16.18亿,同比增长25.68%;归母净利润2.03亿,同比增长56.14%。
与业绩快报一致。同时公司宣布斥资3.6亿扩建重庆厂二期,并投资6亿新设滁州工厂,预计年产10万吨坚果。
报告要点:
双品驱动收入高增长,多因共振利润充分释放
①收入端:产品聚焦持续演绎,分品类看19年葵瓜子收入33.02亿,同比增长17.54%。其中蓝袋含税收入9亿,同比增长27%。坚果类收入8.25亿,同比增长64%。除薯片/西瓜子外的小品类实现收入3.54亿,同比减少35.23%。②利润端:旺季q4弹性超预期释放是拉高全年业绩弹性主因。一方面高毛利产品占比持续提升,高速放量的小黄袋毛利率提升至28%(+9pct),另一方面q4春节错位提供7千万左右收入,规模效应下销售费用率下降0.95pct,同时税金下滑0.2pct。叠加政府补贴同比增加近3千万,共同推升利润弹性超预期表现。
疫情利好休闲食品,短期压制已去,看好一季度表现
①疫情利好休闲食品:零食贴合居家隔离消费场景,且下游渠道未受影响,受益的线上渠道公司也在积极布局,2019年电商实现收入4.84亿,同比增长72.67%。草根调研显示终端动销旺盛渠道供给紧平衡。②短暂压制已过:疫情前期主要压制复工和物流,2月上大部地区物流断供1-2周,但因为节后本身淡季,且正常情况下恰需对渠道的礼盒装去库存,因此最终我们预计损失在5-6千万左右。③仍看好一季度表现:收入端预计维持在低个位数水平,但因为高毛利率延续且去年同期低基数,叠加疫情期间正常费用投放受阻,因此利润弹性仍佳。
成功跑出第二曲线,加码产能加速成长多方位改善持续发酵,经营态势昂扬向上。①产品:聚焦瓜子/坚果赛道,产品升级迭代速度加快,瓜子口味、包装、品质上持续更新,坚果新品如坚果乳、单品坚果、坚果礼盒、坚果燕麦等储备充足。②管理:多期连续员工持股激发内在活力,精简组织架构,鼓励内部pk,加快年轻骨干队伍建设,并加速对业务层面权力下放。③营销:合作华与华清晰品牌定位,绶带装和保鲜战略加速品牌势能提升。同时创新营销手段,通过投放分众传媒、涉足电商直播牵手罗永浩抖音带货、高频率跨界营销等提高品牌曝光度。一系列组合拳成功激活第二增长曲线,坚果放量加速成长,公司高瞻远瞩提前预备产能建设,期待景气赛道和公司优秀经营的化学反应。
投资建议与盈利预测看好公司双轮驱动下带来的业绩弹性。预计20-22年净利润7.16/8.22/9.20亿,同比增长19/15/12%,对应当前股价pe为33/29/27倍。
给予2020年35倍pe,对应目标价50元。维持“增持”评级。
风险提示原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题

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