【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收10.97亿元,同比增长0.15%,归母净利润2.07亿元,同比下降29.66%,扣非归母净利润1.96亿元,同比下降30.93%;其中2019年q4实现营收3.20亿元,同比增长18.16%,归母净利润0.71亿元,同比增长10.57%,扣非归母净利润0.66亿元,同比增长10.49%。
高单车价值产品占比下滑,业绩略低于预期:2019年公司营收增长0.15%,净利润下降29.66%。2019年,公司对特斯拉实现销售收入5.9亿元,营收占比约54%。
2019年,特斯拉model3产量为30.2万辆,modelx&s仅生产6.3万辆,同比下降38.0%。其中model3的毛利率较低,而且拥有较高单车价值的modelx&s占比下滑,这两点因素造成了公司2019年净利润的下降。公司2019年毛利率为34.0%,较2018年下降了5.6个百分点。因为公司新开发的客户销售模式不同,出货增加导致由公司承担的运费以及报关费增加,所以销售费用较上一年度增长60.4%。而且由于管理人员人数增加导致薪酬增加,管理费用较上一年度增长47.1%。2019年公司三费费用率为12.6%,较2018年增长了4.5个百分点。2019年业绩略低于预期。
受益特斯拉产能提升,19q4盈利能力持续改善:19q4特斯拉modelx/s生产1.8万辆,同比下滑29%,环比增长10%;model3共生产8.7万辆,同比增长42%,环比增长9%。受益于特斯拉产能的提升,19q4公司实现营收3.2亿元,同比增长18.2%,环比增长16.9%;归母净利润0.7亿元,同比增长10.6%,环比增长37.5%。
中长期仍看好特斯拉国产化为公司带来的成长空间:2020q1特斯拉产量10.3万辆,交付约8.8万辆。其中,model3和modely车型共计生产8.7万辆,交付7.6万辆;models与modelx车型共计生产1.5万辆,交付1.2万辆,特斯拉2020q1产量超预期。根据中国汽车流通协会的数据,2020年2月,特斯拉中国的新车交付量占全国新能源车总销量的30%。而且国产model3中散热器、电池壳体、变速箱壳体等产品由公司独家供货。随着tesla国产化的加速以及modely的逐步量产,预计营业收入将继续保持增长。未来特斯拉产量巨大的成长空间有望拉动公司业绩持续增长。
加速新拓展新客户,为公司带来新的盈利增长点:公司北美区域客户以特斯拉和polaris为重点,2019年度公司对polaris销售增长迅猛,实现销售收入0.76亿元,占公司营业收入比例提升至6.98%。此外,北美地区新拓展的客户有space-x、harley、lucid、zoox等,目前处于项目合作的不同阶段。欧洲区域是公司未来市场开拓的重点,目前合作的客户包括zf、法雷奥-西门子、马瑞利、埃贝赫、伟创力等,2019年公司取得了zf多个定点项目。报告期内,长城汽车、宁德时代、精进电动、蔚来汽车等部分定点产品逐步实现量产。而且公司还取得了宝马、广汽等客户多个定点项目,为未来公司的发展储备了新的增长点。
投资建议:预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.76元、1.10元和1.53元。净资产收益率分别为16.9%、20.0%和22.2%。维持公司“增持-a”投资评级。
风险提示:特斯拉产能提升不及预期;特斯拉国产化进度不及预期;新客户订单落地不及预期。

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