【研究报告内容摘要】
1、2019年白羽鸡产业持续景气带动公司业绩高速增长。
据中国畜牧业协会统计,2019年行业白羽肉鸡产品综合价约12元/公斤,同比2018年增长近20%。受白羽肉鸡价格高位影响,公司2019年鸡肉产品毛利率33.55%,同比增长14.70个百分点;2019年肉制品毛利率34.59%,同比增长10.53个百分点。行业高景气度是公司业绩增长的首要驱动力。
2、白羽鸡自繁自养自宰及深加工全产业链成为公司的核心优势。
公司自2016年起开展白羽肉鸡种源的研发及繁育工作,2019年底已成功培育出11个品系,并筛选出性能优异的国内首个白羽肉鸡配套系——sz901,由此公司构建起从育种到肉鸡屠宰加工的一体化产业链。全产业链经营使公司的产品成本不受上游鸡苗价格波动影响,稳定的鸡肉价格和相对固定的生产成本使公司业绩相对稳健。
继续深耕销售渠道、丰富加工产品品种。在渠道开拓上,公司2019年餐饮渠道收入同比增加40.64%,其中中餐渠道同比增长约300%;商超和电商渠道等收入同比增长29.49%;加工产品开发上,圣农食品销量占全国市场份额超过5%,同时2019年继续开拓禽肉、牛羊肉制品和中餐产品等,熟食化率持续增加。
3、非瘟背景下,鸡肉需求增长的最先受益者。
2019年非洲猪瘟疫情持续蔓延,行业产能持续下降,2019年的能繁母猪的持续下滑使得2020年生猪养殖行业的供需缺口仍旧较大,2020年猪价仍旧高位运行,同时作为第一大替代肉类的禽肉的高景气度也将持续。
若2020年全国生猪产能相比正常年份下滑20%,猪肉供需缺口有1000万吨,若50%的缺口由白羽肉鸡填补,则为白羽肉鸡增加500万吨的市场需求,那么对圣农来说意味着增加50万吨的市场需求,公司在2020年仍将实现量价齐升的业绩增长。
4、新冠疫情影响,二季度鸡肉价格仍有突破去年高点的可能。
受新冠肺炎疫情影响,春节后鸡苗入孵量同比大幅减少,入孵期严重推迟,根据孵化时间和生长周期计算,二季度肉鸡出栏量可能大幅减少,二季度的鸡肉产品价格有望突破去年高点。
盈利预测:我们预计2020年生猪产能继续缓慢恢复,猪肉和鸡肉价格仍旧高位运行,预计公司2020/2021/2022年归母净利润预计分别为41.77/28.74/21.26亿,对应eps分别为3.36/2.31/1.71,目标价33.60元,给予买入评级。
风险提示:
1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

---