【研究报告内容摘要】
最新 政治局会议要求财政 政策更加积极有为,货币政策更加灵活适度 。继 2月 12日后,本周中共中央政治局再次召开会议,统筹部署做好疫情防控和经济社会发展工作:1)经济增长要求 方面 ,指出今年是决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚、实现第一个百年奋斗目标的关键之年,因此要努力完成“十三五”经济社会发展规划,表明尽管疫情对经济造成阶段性影响,但潜在增长目标没有变化。2)财政、货币政策方面,重点强调“积极的财政政策要 更加积极有为,稳健的货币政策要 更加灵活适度”,“更加”二字突显稳增长迫切性,财政、货币政策有望进一步扩张。3)政策性金融方面,要求“发挥好政策性金融作用”,可能意味着国开行等政策性银行有望发挥“准财政”的作用,潜在的手段包括助力地方债务化解(债务置换)、扩大抵押补充贷款(psl)、旧城改造、支持重大基建项目等。4)复工复产方面,要求“有序推动复工复产,使人流、物流、资金流有序转动起来”,将复工复产设为当前重要工作目标,各地建筑项目开工实施有望加快。5)投资政策方面,再次强调“发挥好有效投资关键作用,加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度”。当前疫情对今年经济增长造成明显压力,我们预计在疫情得到控制之后,稳增长将大概率成为后续时间内的重要政策目标,投资依然是保增长的重要抓手,行业年内有望处于持续宽松政策环境中。
计 当前建筑项目复工率预计 20-30% ,政策力抓复工,预计 3月复工率加快回升。根据我们近期调研情况,约 预计目前建筑项目复工数量约 20-30% (央近 企接近 30% 、民企接近 20% ),已复工项目以水利、铁路、轨交等基建达 项目为主(其中国家大型水利项目复工率达 50% ),地产类项目预计 3月约 开始逐步复工;已复工项目的建筑工人到位率约 70% ,建筑工人整体到位约 率约 20% ;约 管理人员和项目经理到位率约 80% 。 此外,设计单位已基本约 复工,钢结构工厂约 80%率 复工,海外项目开工率 80% 以上。由于复工不仅需安排防疫措施、办理开工审批手续,且工人到达工地后普遍需隔离 14天才可上岗,因此即便工地开工,当前产能爬升速度也较慢。但本周国务院印发《关于科学防治精准施策分区分级做好新冠肺炎疫情防控工作的指导意见》,要求新冠疫情低风险地区应 全面恢复正常生产生活秩序、中风险地区应 尽快有序恢复正常生产生活秩序、高风险地区应据疫情态势 逐步恢复生产生活秩序;地方层面近期浙江、江西、河南郑州、广州市白云区等地区均将企业开工由审批制变更为备案制,以提升辖区企业开复工便利性,此外,河北要求开工审核不得超过 24小时、甘肃明确企业可先开工建设再补办手续,地方逐步放开辖区企业开复工行政限制。预计随着近期中央要求加快开复工政策的落地、地方行政限制的逐步放开,3月份建筑业开工率及工地产能有望加快回升。从全年来看,我们预计疫情一旦得以控制,建筑企业通过 2-3个季度的赶工可抵消延期复工的影响,因此预计疫情对板块全年增长影响预计十分有限。
货币政策有望持续趋松、加大流向基建领域,板块资金面有望迎来“量升价降”。本周央行发布 2019年第四季度货币政策执行报告,表示下一阶段货币政策将加强逆周期调节、结构调整和改革力度,引导资金投向民生建设、基础设施短板等领域,完善 lpr 传导机制,坚决打破贷款利率隐形下限,疏通货币政策传导,并表示坚持“房住不炒”定位,不将房地产作为短期刺激经济的手段。此外,本周央行下调 1年期 mlf 利率 10bp 至 3.15%,随后lpr 报价 1年期下降 10bp 至 4.05%,5年期以上下降 5个 bp 至 4.75%,市场资金价格有望持续下行。当前疫情对经济带来明显冲击、稳增长迫切性不断提升,未来货币政策有望进一步趋松,在地产融资未显著放松情况下,预计此后货币有望加大流向基建领域,促板块基本面加速改善。
力 地方债提前发行助力 1月社融同比多增,流向基建领域相关资金显著增加。
本周央行公布 1月新增社融 5.07万亿元,同比多增 3883万亿,主要贡献是地方债提前发行,政府债券净融资同比多增 5913亿元,而新增人民币贷款3.49万亿元,同比少增 744亿元;非标融资同比少增 1623亿元,主要系去年同期未贴现的承兑汇票基数高所致,社融存量增速 10.7%环比持平。其中,与基建关联性较强的细分项目中,1)对公中长期贷款 1月新增 1.66万亿元,同比多增 2600亿元。前期房地产融资收紧、制造业需求偏弱背景下,预计其中对公中长期贷款增量流向基建领域概率较大。2) ) 政府债券(包含国债地方政府一般债券及专项债券)1月同比大幅多增 5913亿元,近期财政部在此前已提前下达 1万亿地方专项债限额的基础上,再次提前下达地方政府一般债限额 5580亿、专项债限额 2900亿,其中专项债限额合计 12900亿元,较 2019年 1-2月地方专项债发行量 3078亿元大幅增加,同时从年初至今已发行的 7881亿元专项债投向来看,募集资金流向基建领域比例大幅提升至70%,较 2019全年大幅提升 44个 pct,有望为基建提供积极动力。3)企业资 债券净融资 1月同比少增 964亿元,但 1月申万行业信用债中的“建筑装饰、公共事业、交通运输、综合”净融资额同比多增 239亿元。4)委托贷款与信托贷款合计 1月同比多增 760亿元,非标融资持续改善。
ppp 综合信息新平台有望大幅提升项目力 履约性,助力 ppp 迈入高质量发展期。 。 本周财政 部 ppp 中 心公告全 国 ppp 综 合信息新平台上 线运行(www.cpppc.org),新平台主要变化有:1)技术及功能进一步完善:利用区块链、人工智能、大数据等最新信息技术成果,扩展了平台架构和功能,提高了信息校验度和准确性,增强了智能监管和大数据计算分析能力,便利了信息获取和关联检索应用,将进一步带动 ppp 领域利用信息化手段创新工作方式,提高工作效率。2)可登录用户 范围显著扩大 ,此前项目库仅政府财政用户可以登录,新平台项目库新增行业主管部门、实施机构、社会资本、金融机构、项目公司、咨询机构、专家等类用户,ppp 项目全生命周期信息工作将由各类用户分工协作开展,丰富信息来源和公开内容,落实市场参与各方的权利和义务。我们认为,运用新信息技术的新平台有望显著提高 ppp项目服务与信息披露能力,而 ppp 库的信息录入方由地方政府扩大至参与各方,包括社会投资人,有助于财政部全面客观掌握项目进度信息、增强对项目监督,从而提高项目履约性、项目质量及对社会资本的保护,促进 ppp高质量发展。
各地“小汤山”医院加快建设,短期提振钢结构需求,中长期促建筑工业化加快推广。近期全国各地加紧大量建设“小汤山”定点收治医院,除存量医院改建及扩建外,新建轻钢结构箱式板房医院成为主要实施方式,其开工到交付期限普遍在 7-20天,体现了装配式建筑预制化程度高便于装配、自重轻利于运输、保温隔音等性能良好、耐用性强等多重优势,可大幅缩短工期、提升建筑品质。我们认为,此次全国各地新冠定点收治医院的大量建设不仅短期有望提振钢结构建筑施工及部品部件制造加工需求,而且让全社会更大程度看到装配式建筑在短工期要求下的显著优势,是对其在全民范围的有力宣传,有望促进建筑工业化未来加快推广,未来具有显著技术、产能优势的装配式建筑龙头有望受益,重点推荐钢结构制造加工龙头 鸿路钢构、钢结构工程龙头 精工钢构。
投资策略:目前建筑板块基金持仓仍处历史极低水平,当前板块具有一定安全边际。全年保增长要求不减,在财政货币环境持续友好背景下看好全年板块估值修复。细分领域看好快速增长的装配式建筑钢结构板块,关注基本面触底、受益于再融资放松、政策面趋于改善的园林 ppp 板块。重点推荐低估值蓝筹 中国建筑(pe4.9x,pb0.93x)、 中国化学(pe10.4x,pb1.15x)及设计龙头团 中设集团(pe8x)科 、苏交科(pe10x);钢结构龙头构 鸿路钢构(pe11x)和 精工钢构(pe12x);园林 ppp 优质品种 东珠生态(pe12x)、 龙元建设(pe10x)等。
风险提示 : 稳增长 政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。
